EOS:分析 | 商榷Uniswap V3的几个争议问题

就像被称为“科技者盛宴”的苹果发布会一样,DeFi领域备受瞩目的明星项目---Uniswap也在近日发布了新版本方案。不同于经典的V1,V2版本,Uniswap最新的V3版本引入了几个新特性:流动性聚合、多级费率以及预言机的升级等。

从UniswapV3发布后的实际情况看,外界褒贬不一,众说纷纭。有人对其大加赞赏,也有人直言深感失望。在此,我们特意甄选出几个值得市场关注问题和商榷进行讨论。需要强调的是,在很多情况下,由于定义和标准的不同,即便针对同一问题,最后得出的结论也可能不同。因此,我们不妨抱着求同存异的心态,从不同角度来更全面地认识Uniswap?V3。

1.Uniswap?V3是订单薄模式吗?

在Uniswap?V3发布后,很多DeFi社区的意见领袖将其视为订单薄梯度模式,理由是Uniswap?V3引入了“范围内挂单”功能,允许流动性提供者在高于或低于当前价格的自定义价格范围内存放数字资产。

分析 | BTC人气回落 但新增流量保持稳定:据TokenInsight数据显示,反映区块链行业整体表现的TI指数北京时间09月15日8时报741.45点,较昨日同期上涨5.25点,涨幅为0.71%。此外,在TokenInsight密切关注的25个细分行业中,24小时内涨幅最高的为特殊支付行业,涨幅为11.27%;24小时内跌幅最高的为电子商务行业,跌幅为1.17%。

据监测显示,BTC 24h交易额为$134亿,据统计活跃址数及转账数分别较前日下降9.93%和5.75%。BCtrend分析师Jeffrey认为,BTC人气回落,但新增流量保持稳定,短期或将震荡上行。

另据Bituniverse智能AI量化分析,今日行情可开启EOS/USDT网格交易,区间3.02 -4.58 USDT,高抛低吸,赚取收益。[2019/9/15]

然而,如果仅凭此就将Uniswap?V3视为订单薄模式的退化,那未免也太小瞧Uniswap?V3的创新性了。事实上,如果仔细研究Unsiwap?V3的设计理念,可以发现Uniswap?V3根本不是订单薄模式---Uniswap?V3为AMM引入了“价格刻度”,LP可根据市场情况将资产放置在不同的价格范围内,而这丝毫没有改变自动做市商的运作模式!

分析 | BTC 主流交易所交易量萎靡 市值占比缓慢上行:据TokenGazer数据分析显示:截止至9月2日17:00,BTC价格为$9,735.47,市值为$174,380.53M;主流交易所24H BTC交易量受行情下行影响,状态较为萎靡,目前约为$416.57M;BTC活跃地址数、链上交易量持续下滑;市值占比缓慢增长,目前约为69.48%;BTC出块时间约为10min;BTC 30天ROI持续下滑,目前已为负值;期货方面,BTC未平仓量有微幅增长;交易所方面,日内BTC/USD Coinbase对BTC/USD Bitfinex处正负溢价切换状态,负溢价程度逐渐缩小,投资人需警惕近期市场波动风险。[2019/9/2]

在传统的订单薄交易中,无论是竞价制度还是做市商制度,双方需要将订单挂至订单薄上,以价格作为信号进行交易。其中,在竞价制度中的要求撮合是按最有利于交易双方的价格买卖资产;同样地,做市商制度中要求做市商必须事先报出买卖价格,而投资人在看到报价后才能下达交易委托。从上我们可以看出,在订单薄中,流动性提供者都是主动提供报价,市场根据“价格优先”原则进行交易,由此实现了价格发现功能。

分析 | 比特币高位盘整 日韩地区价格并无溢价 ?:据TokenGazer数据分析显示,截止至5月13日18点整,BTC价格7,074.8USDT,环比上周上涨25%。比特币于日前一举突破6300USDT心理大关,目前在7000USDT-7100USDT高位盘整,此次大涨中:1、USDT溢价由负转正,LEO私募完成;2、Bitmex?BTC永续合约与现货相比存在1.2%正溢价;3、日韩地区主流交易所BTC价格不存在溢价情况,上周因为“Bitfinex事件”造成了Bitfinex用户对USDT的信任危机,交易所BTC价格出现较高溢价,目前已经恢复。[2019/5/13]

图1.?竞价制度下的订单薄示意图

图片来源:欧易OKEx

但在Uniswap?V3中,LP根本没有主动提供报价,他们仅仅是将流动性放置在不同的价格范围内!Uniswap?V3上的交易价格与Uniswap?V2一样,仍然是依靠流动性而非订单指令驱动,交易价格由资产池中两种资产的比例所决定,因此也依然没有价格发现功能。

分析 | 金色盘面:ETH期货合约持仓变化:金色盘面综合分析: 据OKEX数据显示,做多账户42%,做空账户56%,多头平均持仓25.3%,空头平均持仓25.96%,空头略占优势,截止发稿当周ETH0831合约价格为276.5美元,现货价格276.44美元,升水0.06,市场多空主力相对谨慎。[2018/8/28]

更形象地,如果将Uniswap?V2中的流动性设计比作一个水箱,在各价位处所提供的流动性都是一样的;那么Uniswap?V3在设计原理上,更像是在一个水箱中安装了卡槽,LP可根据市场价格在不同价格范围的“卡槽”内放置流动性,具体如下图所示。

因此,Unsiwap?V3并没有退化成订单薄模式,它仅仅是引入了“价格刻度”,成为一只披着羊皮的狼而已。而对于Range?Orders功能,Uniswap??V3白皮书中的用词更准确一些:?“范围内订单”更类似于一种限价挂单策略---当价格横穿给定的限价范围时,流动性提供者所拥有的头寸就会由一种资产完全变成另一种资产。

金色财经独家分析 胡润区块链未上榜 或因评判标准不同:胡润研究院今日发布《2018第一季度胡润大中华区独角兽指数》,这是胡润研究院第二次发布“独角兽指数”。榜榜单特别指出,由于区块链领域公司在特定交易平台存在公开交易,区块链领域没有一家企业上榜。金色财经分析,胡润榜单结合资本市场独角兽定义筛选出有外部融资且估值超十亿美元的优秀企业,其统计和评估方式基于传统模式,而如今相当一部分区块链初创公司的筹资方式已经与传统融资方式截然不同,以通证为基本单位,在“特定平台”上的新融资模式在计量存在区别。加之特定平台上通证价格变化波动强烈,确定价值也存在难度。之前有分析称,技术公司如区块链存在着天然的垄断优势,且去年开始区块链公司广受资本追逐已是不争事实,规模不容小觑。但有必要指出,区块链的创业者长远看更愿意做基础设施,做生态,或许更应该以社区的形式来评判,而以公司为评判单位的独角兽指数,或许已不再适用。[2018/4/17]

2.Uniswap?V3的资本效率真的提高了吗?

Uniswap?V3的一大特性是通过“流动性聚合”来提高资本效率。在经济学的定义上,衡量资本效率可通过以下公式实现:

资本利用率=?收入/?资产

在Uniswap上,资产即LP放置在Uniswap上的流动性,收入来源于交易手续费。其中,交易手续费又与交易笔数、平均每笔交易金额和手续费率有关。在不考虑资产价格变化和LP进入/退出的情况下,在某一段时间内,资本利用率可用如下公式表示:

其中,k是该时间内的交易笔数,m为平均每笔交易金额,p为手续费率,x为资产池中X资产的数量,y为资产池中Y资产的数量,P为X相对于Y的价格。

从公式可以看出,想要提高AMM上的资本利用率,要么提高交易金额或手续费,要么降低资产池中的资产价值。

那么Uniswap?V3是如何提高资本利用率的呢?Uniswap官网上给出了一个案例:

爱丽丝和鲍勃都想在Uniswapv3的ETH/DAI池中提供流动性。他们每个人都有100万美元。在达到相同流动性深度的情况下,Uniswap?V2需要存入500,000DAI和333.33ETH;而在Uniswap?V3的$1,500-$1,750价格范围内,仅仅需要存入91,751DAI和61.17ETH,由此提高了资本效率。

从上可以看出,Uniswap?V3提高资本利用率的关键在于减少了资本池的总价值。

然而当看完上述案例时,我们却总能隐隐约约地感觉有什么地方不对。Uniswap?V3真的提高了AMM的资本利用率吗?

一个最明显的案例:假设Uniswap?V2和UniswapV3在一段时间内的交易手续费都为1,000?DAI,同样地,平台上所有的LP都为Uniswap?V2和UniswapV3提供了价值100,000的流动性,那么根据公式,Uniswap?V2和UniswapV3的资本利用率是一样的。

从上可以看出,评判UniswapV3的资本效率情况,涉及立场和角度问题。

从个体角度出发,如果某一个人将自己的流动性都集中在某一价格范围内,那么其个人的资本利用率可以提升;然而,市场整体的资本效率却未因此得到改善。

此外,Uniswap?V3在资本效率优化设计方面,仅仅考虑了个体,而忽略了市场上其他人对本人造成的影响,这在经济学上称为外部性。

什么是外部性?还是以Uniswap?V3官网上的案例为例:设计人员认为在V3版本下,如果一个人有100万美元的流动性,仅需存入91,751DAI和61.17ETH即可。但实际情况是,在市场上共有100万美元流动性的情况下,如果人们认定未来价格只会在$1,500-$1,750的价格范围里变动,那么从理性决策出发,每位LP都会将自己的流动性放置在$1,500-$1,750的价格范围里,因此,Unsiwap?V3依然会被存入总价值100万美元的流动性。此时,Uniswap?V2和Uniswap?V3并没有什么本质差别,资本效率仍是一样的。

更为重要的是,Uniswap?V3会引发公平性问题。在Uniswap?V2中,所有的LP地位都是平等的,所获取的手续费也是平均分配。然而,Uniswap?V3通过“范围内挂单”的设置来聚合流动性,以此提高资本效率。同时,UniswapV3规定,当市场价格在制定的价格范围内,LP可获取交易费用;而当市场价格移到价格范围外,这部分流动性将不再赚取手续费。

这在无形中为Uniswap?V3引入了流动性竞争机制---有组织性的、专业的LP将会实时根据市场价格的变动调整自己存放流动性的价格范围,以此获取更大的收益;而普通的LP很难及时调整,因此其资本效率和手续费分成也相对更低。

因此,从总体上看,Uniswap?V3最为重视的“流动性聚集”,并未从根本上改善平台整体的资本利用率。相反,由此引发的流动性竞争,还会造成公平性问题以LP调整头寸带来的Gas损耗,这一点是得不偿失的。

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