LAC:建议SEC“砍掉”IPO承销商,纽交所也玩起了IEO?

文|王也编辑|Mandy王梦蝶卢晓明出品|Odaily星球日报“这不是币圈的IEO吗?”美东时间11月26日,纽约证券交易所向美国证券交易委员会提交了一份申请文件,建议修改关于直接上市的相关规定。直接上市是指企业可以不经过投行等承销商,绕开路演在交易所上市。此前2018年2月初,美国SEC批准了纽交所2017年3月提交的修改上市流程的提案。于2018年和2019年,全球最大流媒体音乐服务商Spotify和办公应用开发公司Slack分别以该方式挂牌纽交所。2019年,从搜房网分拆的中指控股也以直接上市的方式于达斯达克上市。不过,DPO可以节省上市成本,却不能发行新股,只能买卖老股,意味着企业无法募集新资金。纽交所这次的申请就是希望改变相关规定,允许直接上市的企业同时发新股集资,使募资成本较首次公开募股(IPO)为低。同时,纽交所也建议,用该方式发行的新股,市值不得低于2.5亿美元,以提供市场适当的交易流动性。纽交所此举主要是为了以低成本激励企业上市。这消息一出,直接上市的规定引发了币圈人士讨论。Odaily星球日报就留意到有一些币圈人士在微信朋友圈转发并调侃道,文件中提到的DPO和币圈的IEO的模式如出一辙,都没有第三方的介入,直接上交易所进行交易。流动性为王,以“IEO”吸引企业IPO

DPO绕过了IPO所需的承销商,允许企业员工、内部人士和投资者直接向市场出售他们持有的现有股份,而不会发售新股,不存在新股稀释股权的问题,内部人士也没有锁定期等出售股份的限制,机构和个人投资者可以平等购买股票。在传统IPO中,纽交所和纳斯达克要求原始股东锁定6个月。和IEO一样,DPO的目的不是为了筹钱。对于想要通过DPO上市的公司来说,他们更加想要获得的是股票的高流动性。一般公司要上市有两大目的,一个是筹措资金发展,另外一个就是获得流动性,后者包括前期投资人退出等其他不一的目标。DPO都是老股买卖,也就没有筹措资金这一说。其最大的目的就是floatthecompany。DPO最重要的就是流动性,交易量就是“水”,一旦没人买卖等于没人认可,公司也就是一个空壳,最后也就丧失了DPO的根本意义。与之相较,IEO的根本也是要解决Token的流通问题。不同的是,币安首创的IEO更像是传统金融市场的打新股,项目方在正式上交易所之前,要拿出早期投资者的一部分额度低价让利给参与者,一次吸引更多散户投资者来交易所进行交易,提高Token的流动性。如果本次纽交所的申请被批准,则新股发行也绕过承销商,那就真的是纽交所也玩起了IEO。“流动性为王,只要能来交易,都是好孩子。”曾有业内人士如是评价DPO。在IPO寒冬之下,纽交所也开展浑身解数吸引企业IPO。据36氪报道,2000年之后,美国科技企业的IPO低迷,宁愿选私募融资也不愿上市。2017年美国证券资本市场收入73亿美元,仅占到2000年的43%。数据显示,美国第三季IPO数量较第二季减少逾三分之一。“拿风险敞口换来的成本下降”

“如果说IPO就像一场婚礼,那么直接上市就像是私奔。”《财富》杂志的艾琳·格里菲斯曾如此评价DPO。业内人士将这种没有承销商的直接上市的模式戏称为:“没有中间商赚差价”。过去,企业要想进行IPO往往需要邀请投行作为承销商,还需砸下重金帮其做上市前的准备工作。对于企业而言,砍掉承销商意味着上市的成本大大降低,这是DPO最大的优势。但OKEx投资分析总监K爷认为,“中间商不仅仅只是赚差价,也起到了漏斗作用。”原来,IPO承销商除了提供流程服务外,还有帮企业背书、宣传、与投资者沟通等作用。相当于帮企业把股份卖出去,对于在美国资本市场没有知名度的公司,也提供了一定程度的流动性与价格托底作用。K爷并不觉得DPO是进步,很可能是退步,DPO去掉了承销商,很可能出现流动性风险和估值风险,“这是拿风险敞口换来的成本下降。”一旦企业的上市预期过高,上市后极有可能遇到无投资者接盘、股价剧烈波动的情况,这也是DPO目前为止面临的最大的争议之处。由于没发新股而缺乏流动股,使得股票刚上市的撮合家高于市场合理价,另外缺乏专业承销商路演与询价,DPO上市第一天完全靠交易所自己撮合所有买卖单,股票价格的波动也可能大一些。目前的IEO,被一些交易所发展成了“开盘十倍”的跑得快游戏,币价暴涨暴跌得太快,不少散户投资者来不及跑,成了高位接盘的“接盘侠”,后来持续被套。要求部分私募投资者锁仓的IEO尚且如此,目前没有锁定期的DPO,会否更甚?DPO靠企业为自己代言,IEO则靠交易平台背书

DPO与IEO看似相近,但内在逻辑并不同。名气不大的币区块链项目,乐于用IEO为自己背书;DPO则可能是知名独角兽才敢选。考虑自身直接上市的公司,一般需要公司的名声够大,现金足够充足,可以不用路演广告付钱给投行承销,要是一点名气都没有,没路演没承销商帮企业托盘,可能就一上市股价就跌到地心了。目前美股这边只有两家公司以DPO的方式上市,一家是SpotifyTechnologySA线上音乐公司,另外一家是最近上市的SlackTechnologiesInc协同工作SaaS的公司。以最近刚刚通过DPO上市的Slack为例。在过去三年中,Slack年收入从2017财年的1.1亿美元增长到2018年的2.3亿美元,到2019年的4亿美元,年增长率分别为110%及82%,复合年增长率为95%;归属于普通股东的净亏损分别为1.47亿美元、1.4亿美元、1.4亿美元。尽管利润为负,但是亏损幅度不大,且从不缺资本市场支持。此外,Slack在市场上的名声也足够大,2009年开始,Slack经历过10轮融资,共融12亿美元,在早期就已经获得AndreessenHorowitz和AccelPartners等世界的老牌巨头VC的支持,AndreessenHorowitz是全球最大的技术型风险投资公司之一,与市值都超过了1万亿美元的两家公司——日本的SoftBank和旧金山的SequoiaCapital处于同一级别。顶级风投AccelPartners是Facebook和Dropbox的早期投资者。以上这些因素都为Slack通过DPO上市奠定了基础。作为全球最大流媒体音乐服务商的Spotify,在美国也是家喻户晓。目前两家企业的股价都并未超过上市当日。

而IEO则是靠交易平台为资产背书,一般选择进行IEO的区块链项目方都是一些很早期的项目,天王级项目没有进行IEO的必要。区块链和加密货币行业还处于一个非常早期的发展阶段,目前跑出来的独角兽项目屈指可数,对于这些天王级项目,交易所们一般免费给他们上币,也通过这些天王级项目给自己带来流量。至于那些发展还处于相对早期的项目,自己的Token未有价值,也没什么流动性,只能靠交易所的名气给自己做背书,来吸引投资者来交易。但这种方式获得的Token流动性只是短暂的,如果项目方自己不作为,不去做技术开发和场景落地来增加Token价值,最终还是逃不过沦为“空气币”的命运。尽管说DPO与IEO相近不乏调侃的成分,但综上所言,我们能够感觉到,相通的是,在资本泡沫破裂、募资困难,上市前举步维艰,上市后破发频频的环境下,大家都在探索前路。参考资料:Slack为什么选择直接上市?你们造吗?纽交所IPO“砍掉”中间商?IPO/DPO分别—简论直接上市纽交所、纳斯达克筹划直接上市(DPO)可发行股份新规无需IPO可直接上市:为争抢独角兽,纽交所也改规则了直接上市和IPO有什么不同?焦点分析丨纽交所筹新规,未来IPO没有中间商?没那么容易

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