原文标题：《SwellNetwork:Ethereum'sFirstLiquidStakingMarketplace》
作者：AshuPareek，Messari
编译：深潮TechFlow?
主要观点
SwellNetwork目前位于其受保护的主网中，是一种无需许可、非托管的以太坊流动质押协议。
Swell有第一个集成原子存款的服务：允许用户直接将ETH存入他们选择的验证者——创建一个质押市场。
为了使质押有流动性，Swell铸造并向储户返还NFT，即swNFT。
swNFT是一个容器，其中包含swETH以及有关权益、收益和验证者的信息。swETH以1:1的ETH存入返还。
Swell已成为第一个采用分布式验证器技术(DVT)的流动质押服务，该技术将提供高资本效率、无需许可进入其验证器集。
还计划提供dApp内的DeFi保险库和白标功能，允许节点运营商在协议之上创建自己的前端。
以太坊从工作证明(PoW)过渡到采取证明(PoS)，使ETH持有者有机会确保以太坊的新中央共识中心Beacon1Chain的安全。
作为锁定其持有的资产以创建新区块的交换条件，验证者可以获得通货膨胀的奖励。
在合并之后，奖励也将包括优先权费用和最大可提取价值，为质押者提供有吸引力的7-14%年利率。
然而，最低资本要求太过昂贵，围绕验证过程的技术复杂性，以及延长的锁定期阻碍了ETH持有人的能力和意愿。为了解决这些用户体验问题，催生了一个名为"抵押即服务"的行业。
到目前为止，最受欢迎的解决方案是非托管式的流动性质押，Lido是此板块的龙头，替代方案也有RocketPool等等。
虽然目前的一套非托管式流动性质押协议是成功的，积累了超过34%的质押ETH，但它们在设计和实施方面留下了许多未经测试的空白。
在一个竞争激烈、网络效应驱动的领域里，后来者反而能取得更大的优势，SwellNetwork就是一个很好的例子。它从非托管流动性质押先行者那里学到了经验，并提供了一种新颖的质押和赚取以太坊收益的方式。最重要的区别是它对原子存款的整合：允许用户直接将ETH存入他们选择的验证器，从而创建第一个事实上的质押市场。
展望未来，除了提供dApp内DeFi保险库外，Swell已经采取了切实的措施，成为第一个采用分布式验证器技术的流动性质押服务。DVT将允许Swell为其独立的、无权限的节点运营商提供与商业、白名单运营商相同的资本效率进入其验证器集。
最后，Swell计划构建Rails以允许节点运营商在协议之上创建自己的前端。
如果成功执行，这可能会使Swell成为首选的质押市场：促进关系，允许可定制性并增加整个以太坊网络的去中心化。
背景
Swell的概念验证于2020年12月推出，在BeaconChain之后不久。
2022年6月，Swell在Kaleido上推出了V2私人测试，并在不久之后在G?rli上开放了公共测试。
大约在同一时间，Swell完成了375万美元的种子轮融资，由FrameworkVentures领投，IOSGVentures、MavenCapital、ApolloCapital、MarkCuban、FernandoMartinelli以及RyanSeanAdams和DavidHoffman等机构参与。
2022年8月底，SwellV2在以太坊主网上上线了。
Swell是怎样运作的？
Swell的运作方式与其他以太坊流动质押协议完全不同。
在其最终状态下，SwellV2将涉及：
节点运营商，负责管理质押。他们可以不经许可的情况下加入或通过白名单。
原子存款，允许用户直接与选择的节点运营商进行质押，最低为1ETH。
swNFT/swETH，铸造并返还给存款人。swNFT是一个容器，可以保存swETH以及有关权益、收益和验证者的信息。swETH以1:1的ETH存入返还。
swETH可以被提取并用于SwelldApp的内置DeFi保险库以及其他任何接受ERC-20代币的地方。
Swell的安全发射分五个阶段进行。
该协议目前处于第一阶段，有242个ETH和8个白名单节点运营商。
每个阶段的完成都取决于达到其ETH阈值，一切都在继续正常运行。
节点运营
Swell的节点运营商负责实际的质押。Swell将有两组节点运营商：验证和独立。
在受保护的启动期间，验证只对经过验证的节点运营商开放。这些操作员通常被认为是经验丰富的，他们可以在一轮申请中申请成为白名单。第一个白名单是由Swell核心团队进行，加入了八个商业节点运营商。InfStones,RockX,SmartNodeCapital,DSRV,Blockscape,HashQuark,Stakely,以及Kiln。
申请过程根据他们的经验、表现、基础设施以及对DAO的贡献潜力来评估潜在的节点运营商，还有KYC检查和合同协议。
一旦Swell全面启动，独立的节点运营商将能够无权限地加入Swell平台。
然而，他们需要为每个验证者提供16个ETH作为抵押品才能这样做。
加入后，节点运营商设定自己的佣金率，范围在0-10%之间。
目前，Swell还对质押奖励征收5%的协议费，该费用直接进入DAO国库，并接受DAO治理。
节点运营商在他们运行的客户端方面也有灵活性。在合并之后，节点运营商将完全控制他们如何重新分配优先费用和MEV奖励，因为客户端不会配置费用接收地址。Swell还计划最终发布一个平滑池，类似于RocketPool的平滑池。
虽然节点运营商可以调整他们的佣金率、发送到他们指定的Swell费用池的额外收益数量，以及他们显示其业绩的方式，但他们将在一个开放的市场中竞争。从理论上讲，那些最大限度地提高透明度和回报，同时最大限度地减少费用的节点运营商将吸引最多质押。
swNFT和swETH
由于Swell使用原子存款，用户将质押直接委托给他们选择的BeaconChain存款合约。换句话说，用户可以选择他们的节点运营商，并继续跟踪他们的存款。
在这个模型中，质押不是自然可替代的，因为它与特定的节点运营商而不是一般的质押池绑定。如今，Swell已经找到了一种方法，通过使用swETH衍生品和swNFT从质押收益中提取出存入的ETH，从而在一定程度上缓解这种情况。
作为对存入质押的交换，该合约铸造并向用户发送swETH和swNFT。
swETH是一种非变基的ERC-20流动质押衍生代币，代表主要质押，swETH被保存在swNFT中。
在受保护的启动期间，流动质押将保持禁用状态，这意味着swETH无法从swNFT中撤回。一旦流动性质押上线，质押者将可以选择在DeFi中使用swETH。同时，节点运营商将收到一个代表其抵押品的灵魂绑定swNFT。
除了作为swETH的容器外，swNFT还持有质押奖励和关于质押的具体的、不可伪造的信息。这些信息包括委托的节点运营商、验证人地址以及存款的时间戳。
swNFT实际上并没有获得收益。相反，持有质押相关信息的swNFT，会与最初存入节点运营商的ETH所获得的收益率联系起来。
换句话说，即使不持有任何swETH，swNFT也会继续累积收益。为了实际获得奖励，用户需要用最初存入的swETH金额烧毁swNFT。
提款目前预计在合并后6-12个月启用。在合并期间，swETH的主要流动性来源将是二级市场。
这种模式对swETH和swNFT持有人有一些有趣的影响。
首先，在这种模式下，赚取质押奖励的唯一途径是获得swNFT，因为没有swNFT而获得的swETH是不会累积收益的。
swNFT最终也可以以不同的方式在整个DeFi中使用：作为抵押品，与利率协议，由节点运营商建立他们的品牌/与质押者的关系，以及由Swell本身对某些功能的访问控制。
路线图
提高资金效率
如前所述，一旦启用了无需许可的质押，独立节点运营商将需要为每个验证者提供16个ETH抵押品，才能加入Swell的运营。
然而，这对独立节点来说是一个加入协议的瓶颈，而且对整个以太坊网络的去中心化都构成问题。
SwellV3将通过利用秘密共享验证器的技术，也被称为分布式验证器技术来降低这一要求。
特别是，Swell将与ssv.Network合作，整合SSV，并将独立运营商的抵押品要求降至1个ETH。
SwellVaults/DeFi集成
除了委托之外，流动质押还允许用户放弃锁定资金的机会成本。相反，质押者仍然可以保留和使用至少部分质押价值。随着SwellVaults的推出，Swell将更进一步。
首先，dApp内的保险库将由Swell团队创建，主要用于简化和自动复利，并为swETH创造流动性。到最后，允许任何人都构建保险库以及提出策略。
DeFi整合的第二个组成部分将围绕为swETH创造流动性。一旦swETH可以提取，Swell将在UniswapV3和Balancer上启动swETH/ETH流动性池。除了运行流动性挖矿计划外，该团队还计划激励vlAURA/veBAL持有人增加LP收益。
SwellNetwork的代币
Swell还没有推出其治理代币SWELL。除了管理协议，SWELL将被用来激励节点运营商和swETH/ETH的流动性池。
早期用户将获得空投，种子轮投资者将有三年的归属时间表。
White-Labeled流动性质押
Swell将通过允许节点运营商在Swell的后端创建自己的界面来进一步增强可定制性和质押者关系。
板块竞争
在非托管流动性质押领域，Swell最大的竞争对手是Lido和RocketPool。
在许多方面，Lido和RocketPool在他们的产品和方法方面处于相反的两端。
Lido是最大的流动性质押供应商，占所有流动性质押的ETH的近90%。
在很大程度上，Lido在以太坊上的积极扩张是通过其存款模式实现的。Lido只使用一组专业的、列入白名单的节点运营商，它不要求他们提供抵押品。这种模式允许节点运营商轻松吸收大量的ETH。此外，质押池使用户在向平台存款后就能开始赚取收益，从而使Lido的质押激增。
在需求方面，对于stETH，Lido与几乎所有主要的DeFi蓝筹整合。Yearn,Curve,Aave,MakerDAO,Balancer等等。Lido还坚持每月花费数百万的LDO来激励流动性，由此产生的网络效应创造了一个强大的飞轮，并推动更多的需求回到质押服务中。
然而，Lido也收到了来自以太坊社区的批评，许多人认为Lido是对以太坊去中心化的一个威胁。因为Lido相对较小的、封闭的、机构性的节点运营商，它实际上是由一个内部人委员会把关的。即使LDO持有者有最终决定权，但LDO的内部人所有权非常集中。
所以，他们更倾向于RocketPool，RocketPool采取了几乎相反的方法。在Lido推出近一年后，RocketPool将去中心化放在首位，允许未经许可进入验证人集合。
该协议通过经济激励而不是声誉或过去的表现来确保质押权。虽然RocketPool的系统导致了更广泛的参与验证，但由于其资本效率低下，也造成了瓶颈。节点运营商目前需要为每个验证者投入16个ETH，此外还需要绑定RPL。这种设置使得扩展验证者，吸收质押成为一项难题。因此，RocketPool目前占流动ETH质押的5%多一点，不到ETH总质押的2%。
Swell充分利用了后发优势，从这两个协议中吸取经验教训，同时将自己的新型解决方案引入到"质押即服务"领域。
Swell的第一个重大战术举措是在Lido和RocketPool的运营商设置之间进行三角定位。通过启用无权限和白名单节点运营商，Swell允许更广泛地参与验证过程，同时保持其吸收质押需求的能力。此外，Swell将通过从一开始就实施无权限验证，从而平滑过渡到DVT。
Swell还增加了一些新颖的功能——其中最突出的是原子存款。第一个开放、透明的质押市场将为质押者和节点运营商提供一系列好处。质押者将能够决定在哪个节点运营商那里质押，并在链上跟踪他们的质押。
节点运营商能够定制他们的产品，与客户对接，甚至最终在Swell之上建立自己的前端。这个模型的权衡是损失没有在所有用户之间共享，而是在受影响的验证者和它的质押者之间分配。
使用NFTs也是流动质押协议的首例。这种模式最终排除了使用收益率累积的收益代币。虽然这是一个必要的权衡，但由于缺乏可替换性，使用NFT很可能会扩大swETH：ETH的折扣。
Swell的另一个策略是需要1ETH的最低质押，因为它没有质押池。根据ETH价格的升值情况，1ETH的最低限额可能会在未来锁定大量的用户，RocketPool最低有0.01ETH，Lido没有最低要求。
Swell的另外两个竞争优势是SwellVaults和可变佣金率。佣金率可能成为一个很大的卖点，这取决于协议的内部市场将其推向何处。
未来的质押生态系统将有可能为这些模式和它们的独特产品提供一席之地。这些模型可能会开始趋同，尤其是在无许可节点操作/资本效率方面。RocketPool目前正在考虑一项正式提案，将所需的抵押品减少到8ETH，并最终甚至将其降低到4ETH。
Lido的路线图与Swell的相比更具竞争力，因为它也在寻求实施无需许可的DVT。然而，Swell似乎在路线图上走得更远，即将进行无权限验证，并且已经公开了DVT战略/与ssv.network的合作关系。
风险
Swell最大的风险是它进入市场较晚。虽然以太坊质押仍处于起步阶段，但Lido以及在较小程度上的RocketPool已经在DeFi和更广泛的生态系统中站稳脚跟。他们有一个强大的飞轮效应，整合和流动性推动了需求，反过来又推动了更多的整合和流动性。
Swell已经有了显著的差异化，并致力于激励swETH的流动性和积极地与DeFi整合。但是，该协议很可能需要在其特点上无缝执行，才能真正扭转局面。如果成功，它可能会吸引少量的ETH2流入，并激发自己的竞争飞轮。
我想到的一个潜在的叙事是成为第一个成功实施DVT的项目——将独立运营商的抵押要求降至1ETH。解锁的资本效率可以让大量的独立验证者加入，同时提高以太坊网络的去中心化程度。除了与以太坊网络和社区的核心目标保持一致外，DVT还可以通过在四个运营商之间进行无信任的验证来证明其安全性。
Swell的另一个叙事是建立一个非常有吸引力的质押者、运营商市场。这个市场可以受益于外部催化剂，使运营商的信息更有价值，如管辖区的监管执法/打击。另一个推动力可能是比目前行业标准低得多的佣金率，这些将吸引利益相关者，但这种转变也可能来自验证人的迁移。商业运营商可能会被Swell的灵活性所吸引，决定使用Swell的swNFT以及最终的白标功能与客户进行垂直整合。
对于可定制方面是一把双刃剑。不仅上述的佣金率可以收敛到高于行业标准，而且节点运营商也可以达成共识，不向他们的费用池发送优先费用/MEV。即使这是一个透明的、竞争性的市场，但决定市场平衡的因素是多方面的，而且无法提前知道。
尽管Swell使用swNFT/swETH解决了它的可替代性问题，但该功能给协议带来了额外的风险载体。正如stETH的情况一样，二级市场上的swETH/ETH对可能会有相当大的分歧，即使启用了提款功能，因为swETH只对那些在Swell有头寸的人来说是有价值的质押衍生品。这种不确定性也可能阻碍DeFi的整合。
结语
虽然Swell的新颖带来了不确定性，但也带来了不同。
目前，以太坊的质押量约占流通量的11%，大量的增长还没有到来。
Swell在正确的时间启动，它有一个显著的、独一无二的核心产品：一个开放的、透明的质押市场。很难确切知道流动质押环境将如何随着时间的推移而演变，但毫无疑问的是，Swell对质押者和节点运营商来说都是一个有吸引力的产品。
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