原文标题：TheEmergenceofOrdinals?
原文作者：CryptoVizArt,Glassnode
编译：Annie，达瓴智库
近期，加密市场经历了2023年以来的首次重大回调，同时还有美国的监管举措和美国证券交易委员会SEC打击行动的消息。比特币上Ordinals和Inscriptions的出现正在为区块容量大小创造一种新的、意想不到的需求。
加密市场经历了自1月份反弹以来的首次大幅回调，从每周高点2.33万美元回落至2.15万美元的低点。与此同时，来自美国的重大监管消息也随之而来。例如美国证券交易委员会对Kraken的质押服务处以罚款，美国证券交易委员会针对Paxos发行BUSD稳定币的法律诉讼等。
最近几周，比特币NFT以Ordinals协议和Inscriptions的形式被引入，已经创建了超过6.9万个地址。因此，比特币网络活动显著增加，费用压力上升。
本文，我们将从两个关键角度探索比特币网络：
投资者在从局部高位回调期间的行为表现为新买家们高额的未实现利润点。
Ordinals协议出现及其对链上活动和费用市场压力的独特影响。
图1:2月6日-2月12日的比特币价格
Core Scientific八月份自挖产出了965枚比特币:金色财经报道，Core Scientific发布了2023年8月的运营状况，自挖矿8月份从其拥有的矿机队伍中生产了965个比特币。截至月底，该公司自挖矿运营着约145,000台自有比特币矿机，约占其运营矿机总数的70%。
除了自营挖矿机群外，Core Scientific还为约61,000台客户拥有的托管比特币矿机提供数据中心托管服务、技术和运营支持，截至8月31日，约占在该公司数据中心运营的比特币矿机的30%，客户拥有的比特币矿机在8月份生产了约403个比特币，其中包括根据收益分享协议支付给公司的比特币奖励。[2023/9/7 13:25:19]
市场进入宏观过渡阶段
随着比特币现货价格突破实现价格，市场进入了宏观过渡阶段，历史上该阶段通常受两种定价模型的约束：
该区域的下限是已实现价格：1.98万美元，对应于市场的平均链上收购价格。
该区域的上限为已实现价格与活跃度之比：3.27万美元，这是已实现价格的变体，反映了按HODLing活动程度加权的“隐含公允价值”。
通过分析上述范围的前期阶段，我们注意到当前市场与2015-16年和2019年的再积累期之间存在相似之处。
图2:已实现价格与活跃度之比-比特币
V神以RAI系统为例探讨使用预言机实现共同质押的三个解决方案:1月30日消息，以太坊创始人V神（Vitalik Buterin）近日发布题为《预言机是否可实现共同质押，类RAI系统如何安全地支持质押的ETH》的提案。V神称其强烈倾向于尝试找到使用质押ETH作为抵押品的方法，以避免围绕单一主导流动性质押衍生品形成网络效应，RAI可以成为解决方案的一部分。为此，V神提出了三个方案：1.预言机作为质押者；2.预言机作为2-of-2质押者；3.分级安全的半可信预言。这三个方案均在实施难易程度、防止坏预言机、对不良CDP持有者的保护以及预言机运行意愿等方面各有利弊。不过，V神表示，方案1似乎在短期内更易于实施，并且将成为“同时赚取其他质押收益”空间的有趣补充。但是方案2和方案3似乎更无需信任，也更持久，对预言机的信任度较低，并且更好地维护了质押去中心化，因此从长远来看，V神更倾向于选择后两个方案。[2023/1/30 11:36:48]
比特币价格在局部高点2.36万美元处暂停上涨。我们可以利用积累趋势指数来考察投资者此时的行为，它反映了过去30天活跃投资者的总余额变化。较大的实体占据的权重较高，值为1表示大量投资者正在积累比特币，增加他们的链上余额。
与以往的熊市相比，类似的底部发现阶段反弹都引发了一定程度的抛售，抛售者主要是在低点附近积累的实体。最近的反弹也不例外(红色D点)，积累趋势指标已降至0.25以下。
因此，当前反弹是否持续将在一定程度上取决于这些较大的实体是否继续增持(绿色A点)，是否使增持趋势指标回到1.0的值。
保时捷NFT铸造价格为每枚0.911ETH:1月20日，据官方消息，保时捷NFT铸造价格为每枚0.911ETH。
此前报道，保时捷NFT项目方公布的铸造日期为1月23日。[2023/1/20 11:23:40]
图3:积累趋势指标-比特币
我们可以进一步探究积累趋势指标的组成部分，以提供对不同比特币持有量钱包的精细分析。最近几周投资者的行为发生了普遍变化，从净积累转变为平衡。
在所有持有者钱包中，拥有1000-10000BTC的持有者产生了最急剧的行为变化，从净增持转变为大幅抛售。
图4:不同钱包的积累趋势
短期持有者获得未实现盈利
一般来说，比特币市场从极端水平回撤后，最近活跃的投资者的行为会成为市场的重要影响因素。下图显示价格停滞在2.34万美元的成熟比特币基础成本附近，高于1.98万至2万美元的实现价格(橘色)和年轻比特币基础成本。
Arbitrum可能即将推出治理Token:金色财经报道，Bernstein周三在一份研究报告中表示，Arbitrum 在领先的区块链中拥有最强的用户和交易势头。预计Arbitrum将在区块链上推出大量交易、游戏和NFT项目。此外，该经纪人还注意到Arbitrum近期可能推出治理 Token的猜测，该Token可用于奖励早期用户。[2022/9/22 7:14:30]
图5：成熟\年轻的比特币基础成本
聚焦最近的购买者，我们可以使用短期持有人MVRV估算他们持有的平均未实现利润倍数。该指标衡量现货价格与其链上基础成本的比率。通过该指标的周平均值，我们可以得到以下观察结果：
该指标突破1意味着新投资者获得未实现利润，这往往表明市场正在发生转变。
宏观顶部仍然非常相似，顶部的平均未实现利润倍数为+40%，底部为-40%。
局部顶部通常在STH-MVRV回归中心值1.0时发出信号，因为投资者会对价格回到盈亏平衡水平做出反应。
在短期持有人有20%的未实现盈利或未实现亏损时，短期修正的可能性往往会增加。
最近，STH-MVRV达到1.2，2.36万美元使短期持有者获得20%的未实现盈利。考虑到第三个观察结果，如果进一步修正，STH-MVRV值回归1.0将表明市场回落1.98万美元，与新买家群体的基础成本回归和实现价格保持一致。
Ps：STH-MVRV(7D-SMA)达到1.0表示现货价格已回到短期持有人平均基础成本的收支平衡点。
上市区块链公司Future Fintech旗下资管公司NTAM已具备管理虚拟资产的资格:6月13日消息，美国上市区块链公司Future Fintech今日宣布旗下拥有90%股权的中国香港资产管理公司Nice Talent Asset Management Limited（NTAM）已具备在特定条件下管理虚拟资产的资格，该资产类别低于其投资组合总资产价值的10%。
NTAM将遵守香港证监会发布的监管要求。目前，该公司正在探索和分析管理虚拟资产的可行性，截至本公告发布之日，其投资授权没有变化。（PR Newswire）[2022/6/13 4:23:10]
图6：短期持有者MVRV
积极的链上势头
随着最近比特币上Ordinals和Inscriptions的出现，链上活动指标也出现了显著提升，尽管对总供应量变动的影响相对较小。
我们可以通过RealizedCapHOLDWaves的1天波段追踪每日比特币流动的规模。该指标反映了每天易手的比特币价值的相对份额。
如果我们观察到该指标大幅增长时，我们可以确定需求增加的时期，以及大量比特币易手的时期。在最近的这次反弹中，该指标仅出现小幅上升，从0.75%上升至1.0%。
这表明虽然网络活动正在攀升，但这与以更高或更低价格获得的比特币的易手无关。
图7：RealizedCapHOLDWaves-1天
新增地址和活跃地址的数量都产生了更值得注意的变化，这些地址表示出网络活动的宏观变化。以下分析比较了这些指标的月度移动平均值和年度移动平均值。
自FTX崩溃引发的抛售事件以来，加入网络的新地址的月平均值已经超过了年平均值，这是一个积极的迹象。该指标在本周出现第二次显著增长，但长期移动平均线仍处于横向趋势，表明这种上升仍处于起步阶段。
图8：新增地址数量
我们还可以看到活跃地址势头略有上升，但宏观横盘趋势在很大程度上仍处于持有模式。
图9：活跃地址数量-比特币
与此同时，非零余额地址总数已达到4406万的历史新高。总的来说，这表明最近比特币网络的活动出现了短期上升，但这不一定是指交易的比特币数量。此活动的主要来源是由于Ordinals，它没有承载大量的比特币，而是承载了更大的数据和新的活跃用户。
图10：非零余额地址数
费用市场的新竞争者
由于这项新活动，比特币网络面对区块容量的新需求，对费用市场带来了上行动力。对费用市场的分析可以很好地衡量对区块容量的更高需求，并且往往会在总体需求增长期间表现出来。
查看Miner费用收入的月平均值，很明显该指标在相当长的一段时间内尚未超过2.5%的熊市费率低点。
图11：Miner费用收入
散户投资者对于确定市场转型的可持续性往往很重要。在这里，我们可以使用另一种工具，通过观察支付的交易费用中位数的周平均值，来放大这些投资者对费用市场的影响。这是最有可能归因于散户投资者的较小交易费用的代表性指标。
图12:交易费用中位数
Ordinals的出现
自2023年1月下旬推出以来，用于Ordinals和Inscriptions的新出现的比特币用例引发了整个社区的大量讨论。正如这项协议的创造者——CaseyRodarmor在他们的博客中描述的那样，Ordinals利用Taproot软分叉和satoshis的编号将数据写入比特币交易的见证部分。
在这项新创新的影响下，Taproot的采用率和利用率分别飙升至9.4%和4.2%的历史新高。
图13：Taproot的采用率
Ordinals对平均块大小的影响也很显著，平均块大小的上限从稳定的1.5到2.0MB增加到上周的3.0到3.5MB之间。
图14：比特币平均区块大小
这些更大的区块引发了关于Ordinals对比特币区块链大小、初始节点同步时间、mempool拥塞和长期费用市场状态可能产生的长期影响的讨论。到目前为止，Ordinals的影响是设置区块包含所需交易费用的新下限。可以看到大量低费用交易涌入我们的mempool。这与FTX崩溃后的恐慌不同，在FTX恐慌中，mempool中充满了紧急、高额的交易。
图15：不同交易的mempool总额
我们还可以估算出清除mempool所需的待处理块的数量，假设标准的1MB非SegWit交易以及4MB完整的SegWit块，我们可以再次注意到与FTX后期的显著差异，随着恐慌平息，该时期的待处理块数量迅速衰减。随着Ordinals的趋势，我们实际上可以看到过去一周对区块空间的需求在逐渐增长。
图16：mempool中待处理块的数量
总结
比特币网络和资产在其动荡的14年历史中经历了无数的叙述、创新和大事件。Ordinals和Inscriptions的出现是出乎意料的，它可能不体现为投资者之间典型的比特币转移，而是表现为对区块空间需求的潜在扩张。
这是比特币历史上一个全新且独特的时刻，Ordinals催生链上活动，而无需进行资产交易量转移。这代表了比特币用户群的增长以及来自并非典型投资和资产转移用例的使用对费用市场的上行动力。
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